不一样的新股路演:博弈格局骤变 热度恐难延续

洋洋得意

从获得批文到密集路演，新股发行的每一小步，都牵动着市场的神经。在新股发行改革的背景下，此前“默默无闻”的路演环节，在媒体镁光灯的照射下显得神秘而狂热。

　　改变的确在发生。“参会者身份验证特别严，发行人谈到经营状况时非常保守，”参加路演的机构人士对上证报记者说，最大的感受是，网下发行从以前的买方市场一下变成了卖方市场，“现在是机构求着公司了。”

　　不过，多位机构人士指出，新股发行的火爆场面并不会长时间持续，一旦新股发行常态化，博弈格局又将生变。

　　火爆的路演

　　“我们期待与各位见面已经快三年了。”1月2日，新宝股份董秘杨芳欣的路演开场白广为流传。不过，IPO停摆带来的煎熬，立刻消弭于机构的热情之中。当天，100多名投资者涌入新宝股份路演会场。

　　首批招股公司的路演，几乎都呈现一派热闹的景象，部分投资者只能站着听完路演。

　　“一般来说，路演会选择北京、上海和深圳三地，时间一般安排在上午，中午会安排午餐，可以跟一些重点机构有更多交流。”另一家招股公司主承销商说。

　　也有例外。比如，良信电器就仅在上海安排了一场路演。“即便只选择一地路演，发行人及中介机构也会赶赴另外两地，与当地机构进行一对一的沟通。”该人士说，由于时间和行程非常紧凑，发行人一般会兵分两路，分别由公司董秘和财务总监带队推介。

　　尽管路演的地点、时间及流程与此前基本一致，但变化也有不少。“监管部门有要求，对身份验证比较严，只允许有预约的投资者进场，未预约的投资者及媒体等都不能进入。”某公司高管对记者坦言。

　　一位机构人士对记者表示，由于未能提前和券商做好预约工作，他未能进入主会场。这与之前不少公司以礼相送招揽机构参会的情况相比，可谓云泥之别。

　　在路演现场，发行人的口风也变了。“之前公司在谈及经营、财务情况时一般都往光明的方向去说，但现在说得非常保守。”参加楚天科技的机构投资者说。

　　询价环节的变化也很大。根据最新的网下配售规则，参与初步询价的投资者，应向交易所申请获得网下申购电子平台CA证书，安装交易端软件方可登录申购平台。投资者报价、查询均须通过该平台进行，通过该平台以外方式进行报价视作无效。

　　记者了解到，各大券商手里首批CA证书成为稀缺品。“我们内部对投资者的资格会根据席位情况、基金性质等条件进行一定的筛选，肯定存在部分有实力的投资者拿不到证书的情况。”中信证券内部人士说。

　　值得一提的是，前述保荐人还向记者透露，在询价确定发行价格后需给监管部门过目，获许可后再刊登发行公告。

　　博弈格局骤变

　　机构的热情不难理解——一年多的压抑之后，“打新”冲动怦然释放。

　　不少机构摆出“舍我其谁”的架势，兵分多路参加路演准备大干一场。一位大型券商的部门经理向记者透露，一些机构客户甚至希望自愿增加一年限售期以求在配售中获得倾斜。

　　“他们是把这个当成定增项目来做了，毕竟现在有大批限售股东陪着，而且公司质地已经经过好几轮财务核查，在新的发行体制下价格应该也不会太离谱，所以他们觉得这个肯定比定增要好。”该券商人士说。

　　不少参会人士甚至表示，公司路演说了什么并不重要，重要的是获得配额。

　　可是，僧多粥少。“人太多，太火爆，估计很难拿到好的价格，所以这一批我们可能暂时先放弃。”一位大型公募基金的基金经理对记者说。

　　“我们内部进行过测算，国内80多家基金公司，每家基金公司旗下有数十只产品均可独立参与网下申购，加上一些具有CA资格的阳光私募和旗下产品，估计可以网下打新的公私募产品超过3000家，最后能拿到份额的可能就几十家，从这个角度看，网下打新的成功率其实并不乐观，简直和以前的网上申购有一拼。”中信证券一位内部人士告诉记者。

　　“预计首批公司发行申购火爆，承销商不担心发不出去，机构一下子变弱势了。”一基金经理说，不过，公司现在对发行价的态度也比以前纠结，一方面当然希望发的好一点，这在以前没什么限制，但现在发的太高会影响到后续的解禁等一系列问题，所以心态上有些矛盾，博弈难免。

　　不过，对于机构蜂拥追逐新股的场面，也有机构人士明确表示“不感冒”，“尤其是在老股配售机制下，新进场的机构股东没法和已经部分套现的老股东相提并论。”

　　热度恐难延续

　　在IPO开闸的背景下，首批新股路演获得热捧可以理解。不过，这多少与中国资本市场参与者对新股的偏好有关。

　　一旦新股发行常态化，这样的火爆将难以维系。“按照目前的发行节奏，路演热度也许会持续到五六月份，但新股太多了市场也受不了。”一位市场人士笑称，“到时候大盘不好，大家又要怪罪IPO重启。”

　　另一方面，尽管过会企业的发行窗口期被延长至一年，但企业依然会选择尽快发行，期待中的市场自我调节可能并不明显。上述人士说：“发行时机很难选择，发行人、保荐机构都会想尽办法，越快发行越好，夜长梦多啊！”

　　随着过会企业陆续启动招股，“新鲜出炉”的自主配售制度也值得关注。记者统计发现，将今日公布招股书的欣泰电气等11家公司囊括在内，目前仅有中金等7家主承销商选择了自主配售。“或许是考虑到自主配售存在私相授受、利益输送的嫌疑，所以不少券商为避免麻烦，主动放弃了自主配售。”一位保荐人坦言。

　　也有市场人士认为，主承销商慎用自主配售的另一原因，或许也是意识到首批新股发行火爆并不可持续，“万一因此冷落了其他机构，以后的项目推介可能受影响，到时候得不偿失。”（记者 施浩 黄世瑾）